為什麼美債、日圓套利＆比特幣關係重要？
比特幣不是孤島，它活在美國公債、日圓套利的海洋裡。這篇，我們用最直白、最女王的方式，拆解從 2009 到 2025 年，比特幣怎麼被這兩大巨獸牽著鼻子走。懂了這套邏輯，你不只是 hodler，而是懂行情、能預判的局中人。
美國公債殖利率：比特幣的隱形風向球
美國公債殖利率跟全球宏觀的經濟息息相關，女王也很好奇，回顧過往宏觀歷史下的美國公債殖利率，會對比特幣這類風險資產有什麼樣的價格影響，讓我們一起來溫故知新！
宏觀背景（2009-2025）：美國公債各時期分析
低利率年代：QE 資金狂潮＆銀行倒閉助攻比特幣
殖利率跌、資金滿天飛，比特幣這種高風險資產水漲船高，但另一方面是源自於社會對於政府、銀行等由人為控制的經濟的不信任，再大的銀行說倒就倒，而比特幣這『完全去中心化』的迷人敘述也就此展開。（延伸閱讀：比特幣是什麼？）
- 2009金融海嘯後，聯準會開啟零利率＋QE（量化寬鬆）。
縮表升息：緊縮市場恐慌犧牲比特幣？
2013年減少QE造成殖利率飆升
Taper Tantrum，聯準會一暗示減少QE，希望市場可以恢復原本的自然狀態。市場炸鍋，殖利率飆升。為何殖利率會飆升呢？
當市場預期會緊縮、升息，此時原本在低位的債券殖利率也會受到拋售，源於大家認為縮減購債＝未來升息的前兆，未來殖利率可能會升高，那就趕快把現在債券脫手吧！
另外在當時聯準會可是債券最大的買家呢！如果政府縮表不買債了，則大家紛紛臆測需求將會下降、債券將被拋售，進而造成債券價格下跌、殖利率飆升。
- 風險資產（比特幣也在內）被當成出氣包，先殺再說。
- 女王提醒：殖利率上升不一定是好消息，背後要看是「經濟復甦」還是「通膨失控」，而當市場過度解讀 QT 時，風險性資產如比特幣也容易首當其衝的被拋棄。
2017–2019 年川普稅改：美國10年期公債殖利率狀況，創7年內新高
- 2017年：殖利率開始上行，全年大致在 2.0%–2.5% 區間震盪。
- 背景：川普稅改＋全球經濟同步復甦，市場風險偏好提升，美聯儲也加快升息步伐。
- 2018年：殖利率進一步上升，10年期美債殖利率在2018年11月左右觸及 3.24% 左右的高點。
- 這是自2011年以來的新高，但並沒有創歷史新高（歷史最高是1981年初的15%以上）。
- 2019年：隨著中美貿易戰升溫、全球成長疑慮，美聯儲轉向降息，殖利率快速回落到 2.0% 以下，年底時接近 1.9% 左右。
2017-2019 緊縮週期：隨著美國經濟復甦，聯準會加快升息步伐並開始縮減資產負債表（量化緊縮，QT），十年期公債殖利率在此期間達到階段性高點，而此時的幣圈市場則是從 2017 年的 ICO 的快速上漲的瘋狂（延伸閱讀：ICO是什麼？），到 2018 年因為全球資金緊縮而快速下跌。
2020 年QE：美國10年期公債殖利率暴跌
- 2020年初（1–2月）：殖利率大約在 1.5%–1.6% 左右，處於近年偏低水準。
- 2020年3月：COVID-19疫情爆發引發全球金融市場恐慌，美債殖利率暴跌。
- 3月初一度跌破 1%，
- 3月9日甚至觸及了 0.31% 的歷史新低紀錄（這是有紀錄以來10年期公債殖利率的最低點）。
- 全年：在疫情、無限量QE和超低利率政策下，10年債殖利率基本盤旋在**0.5%–1%**之間，維持極低水準。
2020 年初 COVID-19 疫情爆發，引發全球市場劇烈動盪。聯準會迅速將利率降至零，並啟動規模空前的 QE（量化寬鬆），再次將公債殖利率壓至歷史低點，而無限 QE 的情況下也讓資金到處在市場上流竄、尋找投資出口，帶動比特幣牛市上漲。
緊縮週期：2022 比特幣跟著科技股一起哭
- 聯準會為了打壓通膨，狂升息＋縮表（QT）。
- 殖利率爆衝，比特幣也跟著上演自由落體，當年的幣圈可以說是腥風血雨，知名交易所 FTX 倒閉、Luna 穩定幣脫鉤事件，讓許多資深玩家都受傷慘重，幣圈進入了一年的低迷熊市。
2024後：降息預期，曙光初現？
市場押寶聯準會會鬆手，殖利率從高位緩降。而比特幣趁勢反彈，ETF題材加持，情緒轉暖，尤其是 2024 下半年，自從川普發表了要將比特幣納為美國國家的戰略儲備貨幣時，鞏固了比特幣全球媲美黃金的地位，帶來了新一輪比特幣的瘋狂上漲。
美國公債殖利率為何會是一個經濟有趣指標？
因為影響美國公債殖利率的因素多元，由公債的殖利率變化可以窺探世界宏觀經濟的變化，主要包括以下這幾個層面：
- 聯準會貨幣政策： 基準利率決策、資產購買（QE）或出售（QT）直接影響市場流動性和利率水平。
- 通膨預期： 通膨預期上升通常會推高名目殖利率，以補償購買力損失。
- 經濟增長前景： 經濟增長預期強勁時，資金可能流向風險資產，推高公債殖利率；反之，經濟衰退擔憂則可能壓低殖利率。
- 避險需求： 在地緣政治風險加劇或市場動盪時，投資者傾向於購買被視為避險資產的美國公債，從而壓低其殖利率。
- 財政政策： 政府發債規模的增加可能增加公債供給（供給需求、價格下降、殖利率上升），對殖利率構成上行壓力。
值得注意的是，殖利率變動的 性質 與其方向同等重要。如果是經濟增長樂觀情緒驅動的殖利率上升，代表市場更樂意冒險、投資、FOMO，就會更傾向投資購買如比特幣等風險資產，而如果是大家擔心通膨、聯準會鷹派意外引發的殖利率上升就完全不同了，後者往往意味著金融條件收緊和避險情緒升溫，對風險資產構成壓力、大家可能傾向於賣出比特幣。
因此不要只看簡單分析，要結合當時的背景來看殖利率變動的含義是什麼！
（補充資料：美國10年期公債殖利率）
✅ 2025年目前，美國10年期公債殖利率
→ 處於相對高位，大約在 4.5% 左右（最新數字會隨市場波動，但大致在4.4%-4.7%區間）。
✅ 這10年（2015–2025）美國10年期公債殖利率大致變化（取年均值概覽，方便你掌握趨勢）
| 年份 | 大致殖利率 (%) | 環境重點 |
| 2015 | 2.2% | QE結束、首次升息預期 |
| 2016 | 1.8% | Brexit（英國脫歐）避險需求壓低殖利率 |
| 2017 | 2.4% | 經濟復甦、聯準會加速升息 |
| 2018 | 2.9% | QT進行中，殖利率達高點 |
| 2019 | 2.1% | 貿易戰、Fed轉鴿降息 |
| 2020 | 0.9% | COVID-19疫情，全球逃命潮 |
| 2021 | 1.5% | 經濟重啟＋初期通膨壓力 |
| 2022 | 3.9% | 聯準會暴力升息打通膨 |
| 2023 | 4.0% | 銀行危機後稍回落但仍高 |
| 2024 | 4.2% | 通膨回落，市場押注降息 |
| 2025 | 4.5%（目前） | 高利率尾端盤整，等待政策轉向 |
日圓套利：隱形的流動性引擎
什麼是日圓套利？
- 借超低利率的日圓，換成美元去投資高息資產。
- 核心在於：只要日圓不要猛升值，套利就穩賺不賠。
日圓套利的盛與衰：
- 市場穩、日圓貶＝套利超活躍＝資金滿天飛＝比特幣跟著爽。
- 風險升溫、日圓猛升＝套利平倉＝流動性蒸發＝比特幣跳水。
特別警訊：日本央行變心的危機
- 如果日本真的結束超低利率政策？全球套利結構恐怕直接炸裂。
- 女王敲鐘：套利平倉潮一來，比特幣也難逃血洗。
日圓套利交易透過以下機制可能影響比特幣價格
- 風險偏好指標 (Risk Appetite Indicator): 日圓套利交易的活躍程度是衡量全球投資者風險偏好的重要指標之一。當套利交易興盛（通常伴隨 USD/JPY 上升和低外匯波動率）時，表明市場處於穩定、風險偏好的環境，這通常對比特幣等風險資產有利。相反，套利交易的快速平倉（通常伴隨 USD/JPY 下跌和波動率上升）是市場避險情緒升溫、去槓桿化的明確信號，往往與比特幣等風險資產的拋售同時發生。
- 資本流動渠道 (Capital Flow Channel): 日圓套利交易涉及將低成本借來的日圓轉換為其他貨幣，投資於收益更高的資產。這個過程本身代表著全球流動性的增加和投資意願的提升。雖然這些資金不一定直接流入比特幣，但增加的全球流動性和投資偏好，可能間接惠及包括加密貨幣在內的另類資產。套利交易的平倉則逆轉了這些流動，收緊了全球流動性。
- 透過全球市場的間接聯繫 (Indirect Link via Global Markets): 日圓套利交易的規模巨大，其興衰對全球主要資產類別（如全球股市、信用市場、其他貨幣）的穩定性有著不可忽視的影響。如果套利交易出現劇烈波動或大規模平倉，可能引發主要資產市場的動盪。隨著比特幣與傳統金融市場的相關性日益增加，這種由套利交易引發的更廣泛市場波動，很可能透過跨市場傳染效應波及比特幣，尤其是在市場壓力時期，不同資產之間的相關性往往會趨同上升。
也就是說，日圓套利交易為全球市場注入了強大的流動性跟風險偏好，而當政局穩定、日幣匯率穩定時，套利交易的盛行讓各類風險性資產都會有不錯的漲幅跟資金溢入。讓我們接下來看看各種宏觀機制、利差交易所帶來的比特幣價格影響吧！
關鍵宏觀機制與事件時間線（2009-2025）
為了更好地理解美債殖利率和日圓套利交易在不同時期對比特幣的潛在影響，下表概述了這段時間內的關鍵宏觀機制和重大事件：
| 年份/時期 | 關鍵宏觀機制/環境 | 主要事件 | 美國 10 年期公債殖利率趨勢 | 美元兌日圓 (USD/JPY) 趨勢 / 套利交易環境 | 潛在比特幣背景/關聯性 |
| 2009-2012 | 後 GFC 復甦 / QE1 & QE2 | Fed 零利率, QE 啟動, 歐洲主權債務危機 | 下行/低位震盪 | 波動, 但低利率環境有利於套利 | 比特幣早期發展, 價格主要受內部因素影響 |
| 2013 | QE3 / 縮減恐慌 (Taper Tantrum) | Fed 暗示縮減 QE, 市場恐慌 | 短暫飆升後回落 | 波動加劇, 套利交易受擾 | 開始獲得一些關注, 但與宏觀聯動性仍低 |
| 2014-2016 | QE 結束 / 首次升息 / 全球增長放緩擔憂 | Fed 結束 QE (2014), 首次升息 (2015), 中國經濟擔憂, BoJ 負利率 (2016) | 溫和上行後回落 | 區間震盪, BoJ 寬鬆支撐套利 | 價格經歷週期性波動, Mt. Gox 事件影響深遠 |
| 2017-2018 | 同步復甦 / Fed 緊縮週期 | 全球經濟增長, Fed 加速升息 & QT, 特朗普稅改 | 明顯上行 | 穩步上升, 套利交易活躍 | ICO 狂熱推動價格飆升至頂峰 (2017底), 隨後崩盤 (2018), 開始顯現與風險資產的某些聯動性 |
| 2019 | 緊縮暫停 / 貿易戰擔憂 | Fed 停止升息並降息, 中美貿易緊張局勢 | 下行 | 溫和回落, 套利交易吸引力下降 | 價格觸底反彈, 機構興趣萌芽 |
| 2020 | COVID-19 危機 / 大規模 QE (QE4) | 全球疫情爆發, 市場崩盤, Fed 緊急降息至零 & 無限 QE, 各國財政刺激 | 暴跌至歷史低點 | 大幅波動後回升, 套利交易因波動性受擾 | 價格隨全球市場崩盤後 V 型反轉, “數位黃金” & 通膨對沖敘事興起, 受益於流動性注入 |
| 2021 | 經濟重啟 / 通膨初現 / QE 持續 | 疫苗推出, 經濟強勁反彈, 供應鏈瓶頸, 通膨壓力開始積聚, Fed 維持寬鬆 | 低位緩慢上行 | 顯著上升, 套利交易再度活躍 | 牛市達到新高, 機構採用增加, Meme 幣狂熱, 對宏觀因素（特別是流動性）的敏感性增強 |
| 2022 | 通膨飆升 / Fed 激進緊縮 | 俄烏戰爭加劇通膨, Fed 大幅快速升息 & 加速 QT | 急劇飆升 | 飆升 (日圓大幅貶值), 但波動性增加 | 進入熊市, 與科技股等風險資產高度相關, 受緊縮政策嚴重衝擊 |
| 2023 | 緊縮放緩 / 銀行業壓力 / BoJ 政策調整 | Fed 放緩升息步伐, 美國區域銀行危機, BoJ 調整 YCC 框架, 通膨逐步回落 | 高位震盪後回落 | 高位震盪, BoJ 政策調整引發關注 | 價格反彈, 受益於對 Fed 轉向的預期, ETF 申請提振情緒, 但仍受宏觀不確定性影響 |
| 2024-2025 (展望) | 後緊縮時代 / 政策分化 / 軟著陸預期? | Fed 可能降息, BoJ 可能逐步正常化, 全球經濟增長路徑不確定 | 預期逐步下行? | 可能因政策分化而波動加大? | ETF 獲批帶來新資金流入預期, 與宏觀關聯性可能持續, BoJ 及川普政策變化是潛在風險點 |
不同時期，比特幣怎麼被牽動？
QE時代（2010-2014、2020-2021）
- 公債殖利率低＋日圓套利活躍
- 結果：比特幣大牛市
緊縮時代（2017-2018、2022-2023）
- 升息＋QT打壓流動性
- 結果：比特幣熊市，淒慘跟科技股手牽手下墜
危機時刻（例如COVID-19、2023區域銀行爆雷）
- 一開始所有資產一起崩（流動性緊縮），尤其科技股等風險性資產變化特別明顯。
復甦與降息預期（2024-2025）
當升息已經處於一個高位，且川普帶來的2025關稅戰讓全球情勢緊繃＆降息可能性升高，QE後將再次帶動風險性資產如比特幣的挹注。
2025 的比特幣幣價堅挺無比？
而這次因川普的關稅戰爭帶來的全球股災（2025年4月）時，比特幣表現尤其亮眼，下跌幅度僅從約 82,000 美元至最低 74500美元左右，9.1%跌幅，相比於多數全球指數單日跌停 10% 以上，表現的非常堅挺。並且於 2025/4/28 又急速上升回歸到了 95,000 美元左右。
近3個月道瓊指數跌了 -10%，甚至 Tesla 跌幅約為 -28%，，TSMC 也有 -16%跌幅，而比特幣卻堅挺無比，大約只有 5%跌幅，改寫了許多人認為『比特幣是風險性資產』的標籤。
美國公債 vs 比特幣：滾動相關性揭秘
早期（2011-2016）
- 市值太小，沒什麼規律，比特幣還在自嗨，跟公債殖利率愛理不理。
2017之後
- 開始出現明確負相關：殖利率上升，比特幣下跌。
- 特別是2022年後，這個負相關超明顯。
女王小提醒：殖利率急漲比慢漲殺傷力更大。市場最怕「意外」和「速度」。
另外，還是跟上面女王說的一樣，殖利率上升的原因還需要結合當時的市場背景與經濟預期，殖利率變動的 性質 與其方向同等重要！
日圓套利 vs 比特幣：間接牽連
- USD/JPY上升（日圓貶值）＝套利活躍＝比特幣偏利多。
- USD/JPY暴跌（日圓升值）＝套利平倉＝比特幣一起崩。
重點是：套利平倉時的下殺速度，比起日常小波動，殺傷力大太多。
結論：美債殖利率、日圓、比特幣價格究竟有什麼關聯嗎？
現在和未來，重點是：需結合當時的時事原因判斷殖利率走勢
- 殖利率走勢 → 美債市場脈動 = 比特幣生死溫度計
- 日圓套利環境 → 全球流動性緊縮或放水 = 隱形大潮
- 別只看單一指標，要綜合美國聯準會、BoJ（日本央行）兩邊動向。
未來風險警告：
- 日本央行如果真的全面緊縮，全球去槓桿可能大爆發。
- 即便聯準會放鴿子，日圓套利崩壞也能讓比特幣挨一波痛。
局限性： 本分析主要基於歷史數據的相關性和對經濟機制的推斷。相關性不等於因果關係，且在複雜的金融市場中，完美分離單一因素的影響極具挑戰性。比特幣市場仍在快速發展，其對宏觀因素的反應模式未來也可能繼續演變。
最後女王總結：
想在比特幣世界站穩腳步，不只要信仰，更要懂宏觀。錢從哪來、流到哪去，比神還真。懂局，才能贏局。